{"id":9440,"date":"2012-09-07T14:50:54","date_gmt":"2012-09-07T12:50:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.ccooservicios.es\/ibercaja\/circulares-sindicales\/las-diez-cosas-que-draghi-el-bombero-piromano-no-se-atrevio-a-decir-ayer\/"},"modified":"2012-09-07T14:50:54","modified_gmt":"2012-09-07T12:50:54","slug":"las-diez-cosas-que-draghi-el-bombero-piromano-no-se-atrevio-a-decir-ayer","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ccooservicios.es\/ibercaja\/noticias\/las-diez-cosas-que-draghi-el-bombero-piromano-no-se-atrevio-a-decir-ayer\/","title":{"rendered":"Las diez cosas que Draghi, el bombero pir\u00f3mano, no se atrevi\u00f3 a decir ayer"},"content":{"rendered":"<p><span style=\"FONT-SIZE: small\"><span style=\"FONT-FAMILY: Arial\"><\/p>\n<p align=\"justify\">Despu\u00e9s de las filtraciones de los \u00faltimos d\u00edas, <b>pocas han sido las novedades en la comparecencia de Mario Draghi de ayer.<\/b><\/p>\n<p><\/span><\/span><\/p>\n<p><span style=\"FONT-SIZE: small\"><span style=\"FONT-FAMILY: Arial\"><span style=\"FONT-SIZE: small\"><\/p>\n<p align=\"justify\" style=\"TEXT-ALIGN: justify\">Compras ilimitadas en el mercado secundario de bonos soberanos con vencimiento entre uno y tres a\u00f1os, \u2018esterilizaci\u00f3n\u2019 de las mismas a trav\u00e9s de ventas o amortizaciones de otros activos de su balance, sin un nivel declarado de rentabilidad para la renta fija de los pa\u00edses que pueden ser objeto de su acci\u00f3n, de manera condicional a la solicitud de un rescate (Mariano, <i>it\u00b4s your turn<\/i>), por el periodo de tiempo que los objetivos de \u00e9ste tarden en materializarse o en devenir imposibles, y con renuncia a la prelaci\u00f3n en caso de impago por parte del emisor.<\/p>\n<p align=\"justify\" style=\"TEXT-ALIGN: justify\">Cabr\u00eda pensar que el cumplimiento casi al dedillo de las expectativas de los inversores y la condici\u00f3n de <i>desideratum<\/i>&nbsp;de la propuesta \u2013vista la insistencia del BCE de actuar de forma subsidiaria a la pol\u00edtica fiscal, algo de lo que ya advertimos all\u00e1 por mayo (<b><i>V.A.,<\/i><\/b> <i><a href=\"http:\/\/www.cotizalia.com\/opinion\/valor-anadido\/2012\/05\/24\/asi-actuara-en-espana-el-bce-ahogo-primero-auxilio-despues-7055\/\" shape=\"rect\">As\u00ed actuar\u00e1 en Espa\u00f1a el BCE: ahogo primero, auxilio despu\u00e9s<\/a><\/i>, 24-05-2012)- <b>debiera haber generado el t\u00edpico <i>sell the fact<\/i> de los activos espa\u00f1oles. Y, sin embargo, no fue as\u00ed.<\/b> El IBEX se dispar\u00f3 casi un 5% arriba y continu\u00f3 la ca\u00edda de la prima de riesgo -diferencial entre la referencia a 10 a\u00f1os nacional y la alemana- hasta situarse por debajo de los 450 puntos b\u00e1sicos. Eso s\u00ed, no tanto gracias al menor riesgo percibido en nuestros bonos (que del 30 de agosto a ayer han pasado de rentar el 6,54% al 5,96%) como al mayor miedo sobre la capacidad de Alemania para aguantar renovadas transferencias de fondos a los estados perif\u00e9ricos de la Eurozona, en este caso a trav\u00e9s del supervisor (su gen\u00e9rico en el mismo periodo de dispara &nbsp;del 1,32% al 1,56%, ojito).<\/p>\n<p align=\"justify\" style=\"TEXT-ALIGN: justify\">Un hecho m\u00e1s sorprendente a\u00fan cuando uno se lee la letra peque\u00f1a de lo acordado ayer o trata de hacer una interpretaci\u00f3n aproximada del porqu\u00e9 de determinadas decisiones y\/u omisiones solo para descubrir descorazonadoramente que hay pocos motivos para el alborozo. El mismo BCE que durante a\u00f1os fue banco central de los intereses unificadores alemanes, dando la gasolina necesaria para que prendieran algunas de las burbujas que han terminado por incendiar financieramente una parte de Europa, se pone ahora el traje de bombero para tratar de controlar un fuego que amenaza con escapar peligrosamente de su control, si es que no lo ha hecho ya (interesante <b><i>The Economist<\/i><\/b> sobre el particular: <i><a target=\"_blank\" href=\"http:\/\/www.economist.com\/blogs\/freeexchange\/2012\/09\/ecbs-new-bond-purchase-programme?fsrc=scn\/tw\/te\/bl\/nottoolittlepossiblytoolate\" shape=\"rect\">Not too little, possibly too late<\/a><\/i>, 06-09-2012). Y lo hace con <b>muchas m\u00e1s prevenciones que en el pasado, sabedor de qui\u00e9n es el que manda en esa suerte de sue\u00f1o roto en el que muchos piensan que se ha convertido la moneda \u00fanica <\/b>y el artificio regional montado a su alrededor.<\/p>\n<p align=\"justify\" style=\"TEXT-ALIGN: justify\">Estas son las diez cosas que Mario Draghi no se atrevi\u00f3 abiertamente a decir ayer.<\/p>\n<p align=\"justify\" style=\"TEXT-ALIGN: justify\">&nbsp;<\/p>\n<ol>\n<li style=\"TEXT-ALIGN: justify\">\n<div align=\"justify\">\u201cSi adopto esta decisi\u00f3n es porque <b>la Uni\u00f3n Europea amenaza con dejar de serlo<\/b>. Los diferentes costes de financiaci\u00f3n de los estados miembros han convertido al euro en una moneda no fungible. La situaci\u00f3n es, por tanto, cr\u00edtica y, pese a que hasta ahora me he resistido a los cantos de sirena, adi\u00f3s a la ortodoxia. El BCE -y yo en su nombre- propone; ahora los interesados que asomen la patita si quieren: nadie me podr\u00e1 reprochar no haberme ofrecido\u201d. <i>As\u00ed justifica la validez de esta operativa desde el punto de vista de la pol\u00edtica monetaria.<\/i>\n          <\/div>\n<\/li>\n<li style=\"TEXT-ALIGN: justify\">\n<div align=\"justify\">\u201c<b>Digo que, de producirse, mis compras ser\u00e1n ilimitadas<\/b> <b>pero,<\/b> desde el momento en que opto por la neutralizaci\u00f3n de las mismas, <b>no es as\u00ed.<\/b> Esta caracter\u00edstica me obliga a liquidar a su vencimiento o mediante enajenaciones otros valores en mi poder que, obviamente, no son infinitos. En cualquier caso, evito una expansi\u00f3n monetaria que meta presi\u00f3n adicional al euro en un momento tan delicado como \u00e9ste por m\u00e1s que emplee como excusa formal el evitar que los precios se disparen para contentar a Alemania\u201d\n          <\/div>\n<\/li>\n<li style=\"TEXT-ALIGN: justify\">\n<div align=\"justify\">\u201c<i><a target=\"_blank\" href=\"http:\/\/www.elconfidencial.com\/archivos\/ec\/2012090632comunicado%20bce.pdf\" shape=\"rect\">Decido quitar la limitaci\u00f3n del rating<\/a><\/i> para aceptar en mi balance t\u00edtulos emitidos o garantizados por determinados estados miembros porque <b>estoy convencido que se avecina una cadena de <i>downgrades<\/i><\/b> de riesgo soberano que me impedir\u00eda actuar sobre ellos en el mercado. Las malas noticias procedentes de las agencias de calificaci\u00f3n no han concluido. Y, s\u00ed: Grecia es la excepci\u00f3n a la norma. Aunque el euro es irreversible que cada uno lo interprete como quiera\u201d.\n          <\/div>\n<\/li>\n<li style=\"TEXT-ALIGN: justify\">\n<div align=\"justify\">\u201cS\u00e9 que con esto provocar\u00e9 que el precio de la renta fija de los pa\u00edses <i>core<\/i> baje, que mi balance se deteriore al sustituir activos de mayor calidad por otros de menos y que, por tanto, se refleje m\u00e1s que nunca en \u00e9l la incertidumbre que reina sobre la viabilidad de la regi\u00f3n. Por eso he de sujetarme a una <b>estricta condicionalidad<\/b> que me garantice que las cosas mejoran con el tiempo, <b>cl\u00e1usula de salvaguarda<\/b> te\u00f3rica que no efectiva\u201d. <i>Eso es lo que le lleva al Bundesbank a considerarlo como ayuda p\u00fablica, a m\u00e1s a m\u00e1s de la contribuci\u00f3n alemana a los fondos de rescate, y manifestar por tanto su oposici\u00f3n.<\/i>\n          <\/div>\n<\/li>\n<li style=\"TEXT-ALIGN: justify\">\n<div align=\"justify\">\u201cPara que esto sea as\u00ed, es importante <b>introducir a un tercero ajeno a los intereses comunes de los dirigentes locales<\/b>. <i><a target=\"_blank\" href=\"http:\/\/www.ecb.int\/press\/pr\/date\/2012\/html\/pr120906_1.en.html\" shape=\"rect\">De ah\u00ed que sugiera la intervenci\u00f3n del <b>FMI<\/b> a la hora de dise\u00f1ar condiciones y monitorizar su cumplimiento<\/a><\/i> para que pueda hacer efectiva mi ayuda. Me juego mucho, la presi\u00f3n para que los pol\u00edticos no hagan de su capa un sayo ha de ser terrible. Es fundamental esta <b>cesi\u00f3n de soberan\u00eda<\/b> como paso previo a la aceptaci\u00f3n de una uni\u00f3n bancaria primero y fiscal despu\u00e9s, \u00fanica v\u00eda de solventar los problemas fundacionales de origen. Y la actuaci\u00f3n sobre deuda y d\u00e9ficit exige severos sacrificios que he de saber a priori si est\u00e1n dispuestos a aceptar\u201d. <i>Por si hab\u00eda dudas sobre este punto, lean lo publicado por Trichet en Project Syndicate: <a target=\"_blank\" href=\"http:\/\/www.project-syndicate.org\/commentary\/european-exceptionalism-by-jean-claude-trichet\" shape=\"rect\">European Exceptionalism<\/a>.<\/i>\n          <\/div>\n<\/li>\n<li style=\"TEXT-ALIGN: justify\">\n<div align=\"justify\">\u201cYo no le tengo que decir a <b>Mariano Rajoy<\/b> lo que tiene que hacer pero <b>si lanzo esta propuesta es para que se acoja.<\/b> El colapso de sus ingresos fiscales, la lentitud en la reducci\u00f3n del gasto p\u00fablico y una deuda creciente y m\u00e1s cara le sit\u00faan en una posici\u00f3n muy vulnerable que es una amenaza no solo para Espa\u00f1a sino para el conjunto de la Uni\u00f3n. Esperar a las elecciones gallegas como se rumorea ser\u00eda suicida, mejor que se d\u00e9 prisa y <b>aproveche la inercia de esta tregua que, indirectamente, le estoy regalando<\/b>. Har\u00e9 lo que tenga que hacer, y ser\u00e1 suficiente\u2026 si se deja\u201d. <i>De momento ayer ya se hizo el remol\u00f3n, algo parecido a lo que ocurri\u00f3 con Berlusconi el a\u00f1o pasado y dur\u00f3 cinco meses m\u00e1s en el cargo. La pelota est\u00e1 en su alero.<\/i>\n          <\/div>\n<\/li>\n<li style=\"TEXT-ALIGN: justify\">\n<div align=\"justify\">\u201cSiendo el momento tan clave, me preguntar\u00e1n por qu\u00e9 no bajo los tipos de inter\u00e9s pese a ser lo esperado. La respuesta es f\u00e1cil: por m\u00e1s que lo he intentado, <b>el mecanismo de transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria est\u00e1 roto<\/b>\u201d. <i>O, lo que es lo mismo: el sistema bancario europeo est\u00e1, en una parte sustancial, podrido y, por m\u00e1s que me empe\u00f1e, el dinero no circula. Se ha convertido en un instrumento ineficaz<\/i>.\n          <\/div>\n<\/li>\n<li style=\"TEXT-ALIGN: justify\">\n<div align=\"justify\">\u201cEl \u00fanico modo que me queda de <b>ayudar a la banca<\/b> de los miembros m\u00e1s d\u00e9biles, que se han quedado sin colateral que aportar como garant\u00eda, es dotando de <b>pendiente a la curva,<\/b> de ah\u00ed que me concentre en sus plazos m\u00e1s cortos, y tratando de dar salida a las ingentes posiciones de deuda acumulada en sus balances, y en el de las entidades alemanas y francesas,&nbsp;<b>ofreciendo una contrapartida para algo que nadie quiere<\/b>\u201d. <i>\u00bfCu\u00e1ndo?<\/i> <i>La clave la dar\u00e1 sin duda el nivel al cu\u00e1l se estabilicen las compras cuyo nivel coincidir\u00e1 sospechosamente con rendimiento medio ponderado de las posiciones del sector financiero. Al tiempo.<\/i>\n          <\/div>\n<\/li>\n<li style=\"TEXT-ALIGN: justify\">\n<div align=\"justify\">\u201cY si quiero que <b>inversores privados me acompa\u00f1en<\/b> en el camino, he de <b>renunciar a la prelaci\u00f3n<\/b> en el cobro. Estamos ante unos mercados rotos con oferta recurrente y creciente en el primario y demanda inexistente en el secundario. Es sobre esta \u00faltima sobre la que puedo actuar y, para convencer a los grandes inversores internacionales del seriedad de la decisi\u00f3n, tengo que hacer esta cesi\u00f3n por m\u00e1s que me duela\u201d.\n          <\/div>\n<\/li>\n<li style=\"TEXT-ALIGN: justify\">\n<div align=\"justify\">\u00abAl final, s\u00ed, lo reconozco: estoy haciendo <b>represi\u00f3n financiera pura y dura<\/b> ante la ausencia de perspectivas realistas de crecimiento de algunas naciones, el car\u00e1cter asint\u00f3tico de los recortes, el rechazo frontal de Alemania a cualquier target inflacionario y la dolorosa perspectiva de un <i>default (<b>V.A<\/b>., <a target=\"_blank\" href=\"http:\/\/www.cotizalia.com\/opinion\/valor-anadido\/2012\/03\/21\/represion-financiera-el-contubernio-secreto-de-banca-y-gobiernos-6795\/\" shape=\"rect\">Represi\u00f3n Financiera, el contubernio secreto de banca y gobiernos<\/a>, <\/i>21-03-2012<i>)<\/i>. Y s\u00ed, al igual que ha ocurrido con la banca corro el <b>riesgo de que esta actuaci\u00f3n coyuntural se convierta en estructural<\/b> y que la distorsi\u00f3n puntual en la formaci\u00f3n del precio de determinados activos pase a ser permanente. Pero es esto o el caos\u201d. <i>Oh vaya, este desajuste s\u00ed que vale. Um.&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; <\/i><span class=\"engloba-firma\">&nbsp;<span class=\"firma-negra-grande\"><a href=\"http:\/\/www.cotizalia.com\/autores\/S.-McCoy\" shape=\"rect\">S. McCoy<\/a>&nbsp;&nbsp;&nbsp; Cotizalia<\/span><\/span>\n          <\/div>\n<\/li>\n<\/ol>\n<p><\/span><\/span><\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Despu\u00e9s de las filtraciones de los \u00faltimos d\u00edas, pocas han sido las novedades en la comparecencia de Mario Draghi de ayer. 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